2024年1—10月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)較上年同期下降4.3%，其中化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)的利潤總額同比下降7.7%。此后隨著一攬子增量政策落地、財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，多箭齊發(fā)之下，市場預(yù)期明顯改善，2025年基礎(chǔ)化工板塊有望迎來估值修復(fù)機(jī)會。

　　固定投資進(jìn)入尾聲

　　受產(chǎn)品價格震蕩下行和盈利承壓影響，2024年下半年以來，行業(yè)庫存回升。據(jù)統(tǒng)計，2024年9月，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)庫存同比增長4.60%、環(huán)比下降0.89%，處于較高水平，產(chǎn)品盈利仍有壓力。行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有所放緩，2024年上半年基礎(chǔ)化工板塊上市公司在建工程3399億元，同比下降4.6%；2024年1—9月，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長10.1%，相較2021—2022年期間明顯下行。

　　開源證券認(rèn)為，考慮新增產(chǎn)能消化仍需要時間，預(yù)計行業(yè)供給端壓力仍存。中金公司預(yù)計本輪化工品產(chǎn)能擴(kuò)張有望于2025年上半年進(jìn)入尾聲階段。

　　擴(kuò)大內(nèi)需提振需求

　　2024年以來，我國持續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，有效落實已出臺的宏觀政策，其中“兩新”政策是2024年經(jīng)濟(jì)工作的重要發(fā)力點，也是擴(kuò)大內(nèi)需、推動高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的“兩新”政策推動設(shè)備制造、汽車、家電等行業(yè)生產(chǎn)較快增長有望帶動制冷劑、改性塑料、輪胎等需求增長。下一步，商務(wù)部將指導(dǎo)督促地方加強(qiáng)政策宣傳和資金監(jiān)管推動家電生產(chǎn)、流通企業(yè)搶抓重要消費節(jié)點，疊加企業(yè)讓利，充分釋放政策效應(yīng)，推動家電以舊換新工作取得扎實成效。

　　從地產(chǎn)端來看，目前房市成交已出現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象，2024年前三季度全國新建商品房銷售面積和銷售額的幅度較上半年分別收窄1.9和2.3個百分點。

　　能源價格下行為主

　　煤炭、石油和天然氣是基礎(chǔ)化工的主要原材料。2024年以來，煤炭、天然氣價格震蕩下行。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年10月31日，國內(nèi)天然氣、動力煤參考價格較2024年初分別下降18.8%和下降7.6%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2025年節(jié)能降碳仍然是我國能源行業(yè)的主要方向，能源轉(zhuǎn)型加快，但煤炭依舊是能源的重要組成部分，我國煤炭安全穩(wěn)定供應(yīng)能力持續(xù)增強(qiáng)。

　　同時，綜合國內(nèi)外投行、機(jī)構(gòu)等預(yù)計，2025年布倫特油價中樞可能小幅下滑到65~70美金/桶。能源價格下跌直接降低了化工企業(yè)的原材料成本，尤其是對于依賴原油生產(chǎn)化工產(chǎn)品的企業(yè)。

　　盈利有望局部改善

　　德邦證券認(rèn)為，當(dāng)下化工行業(yè)供需改善方向已明確，經(jīng)歷史周期驗證且具備業(yè)績韌性的量增白馬股有望率先迎來反彈。

　　例如，近期2025年度消耗臭氧層物質(zhì)生產(chǎn)、使用配額方案正式公布。隨著供給端政策明朗，需求端家電產(chǎn)銷向好，開源證券認(rèn)為制冷劑進(jìn)入長景氣周期。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2025年全球鉀肥新增供給有限，行業(yè)盈利或?qū)⒕S持相對景氣。據(jù)不完全統(tǒng)計，從在建產(chǎn)能來看，2025年鉀肥新增產(chǎn)能主要集中在老撾。展望2025年，中信證券認(rèn)為，全球鉀肥新增產(chǎn)能有限，鉀肥行業(yè)景氣持續(xù)。

　　近年來，由于磷礦石供需緊張，價格持續(xù)維持高位，磷化工板塊企業(yè)利潤快速增長，紛紛擴(kuò)建上游磷礦石產(chǎn)能，但后續(xù)由于環(huán)保監(jiān)管、新礦山開采難度大等問題，新建磷礦石產(chǎn)能釋放較慢。同時需求端由于新能源電池需求增長，對于磷酸鐵需求增長從而帶動磷礦石消耗，磷礦石未來幾年供需仍然維持緊張狀態(tài)。浙商證券初步估算，預(yù)期在2026年之前磷礦石供需將呈現(xiàn)供小于求狀態(tài)，價格有望維持高位。

　　化工新材料是化學(xué)工業(yè)中較具活力和發(fā)展?jié)摿Φ牟糠?。新材料作為國民?jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、制造強(qiáng)國及國防工業(yè)發(fā)展關(guān)鍵保障的產(chǎn)業(yè)。新材料仍然是化工行業(yè)的主要發(fā)展方向之一，建議重點關(guān)注半導(dǎo)體材料、OLED材料、COC材料以及其他高附加值產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)展，以及需求還在增長、供給側(cè)優(yōu)化和技術(shù)創(chuàng)新推動下的鋰電、光伏等新能源上游材料。