2023年三季度，在油價(jià)上行、匯率影響、期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)、小幅補(bǔ)庫以及“金九銀十”預(yù)期等因素影響下，化工產(chǎn)品市場(chǎng)有所修復(fù)。華創(chuàng)證券研報(bào)指出，受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲疊加成本端煤價(jià)下降，煤化工上市企業(yè)第三季度營收環(huán)比增長14.7%，歸母凈利潤環(huán)比增長133.9%，毛利率環(huán)比增長4個(gè)百分點(diǎn)。從2023年市場(chǎng)走勢(shì)看，受產(chǎn)品端和原料端雙向擠壓影響，年內(nèi)煤化工行業(yè)盈利能力有所減弱。

　　上游資源加持 煤化聯(lián)動(dòng)穩(wěn)定

　　在目前涉足煤化工生產(chǎn)的50多家上市企業(yè)中，擁有煤炭資源、實(shí)現(xiàn)煤化聯(lián)動(dòng)的有10多家企業(yè)。2023年年初煤炭?jī)r(jià)格較高，這些企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，但隨著二季度之后煤炭?jī)r(jià)格逐步回落，這些企業(yè)的盈利空間有所縮窄。

　　兗礦能源集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱兗礦能源)是擁有煤炭資源、實(shí)現(xiàn)煤化聯(lián)動(dòng)的代表性企業(yè)，其前身是兗州煤業(yè)，是以煤炭生產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ)、煤炭深加工和綜合利用一體化的國際化大型能源企業(yè)，其位于山東、陜西、新疆等地的多個(gè)煤化工企業(yè)都具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。兗礦能源擁有煤氣化、煤液化等多條完整煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，各類化工品年產(chǎn)量超過2000萬噸，其中化工新材料和高端化工品占比超過70%。

　　2023年前三季度，兗礦能源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1350.4億元，同比下降20.15%；歸母凈利潤155.3 億元，同比下降46.8%，主要是煤炭?jī)r(jià)格回落所致。在其煤化工業(yè)務(wù)中，2023年前三季度煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量649.5萬噸，同比增長14%；銷量589.5萬噸，同比增長10.5%。雖然產(chǎn)銷提升，但煤化工產(chǎn)品平均價(jià)格同比下降9.1%、單位成本同比下降8.5%，致使盈利空間縮窄，其毛利同比下降11.6%。

　　從2023年第三季度業(yè)績(jī)看，兗礦能源三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入403.4億元，環(huán)比增加0.9%，同比減少28.0%；歸母凈利潤45.2億元，環(huán)比減少0.9%，同比減少52.4%，與二季度基本持平，保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　油煤價(jià)差擴(kuò)大 衍生產(chǎn)業(yè)受益

　　寧夏寶豐能源集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱寶豐能源)位于全國四大現(xiàn)代煤化工示范基地之一的寧東基地，毗鄰優(yōu)質(zhì)、低價(jià)的煤炭資源產(chǎn)地，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。該公司目前已具備每年權(quán)益約916萬噸煤炭、590萬噸甲醇、120萬噸聚烯烴產(chǎn)能的煤炭-甲醇-聚烯烴全產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)將副產(chǎn)碳四、碳五等產(chǎn)品進(jìn)一步加工為精細(xì)化工產(chǎn)品，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈條高度一體化。加上公司的高效管理，公司因此具備顯著的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品毛利率近年均領(lǐng)先行業(yè)，煤制烯烴項(xiàng)目整體盈利水平居業(yè)內(nèi)首位。

　　寶豐能源2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收204.01億元，同比下降5.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利38.91億元，同比下降27.58%。但其2023年第三季度業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.1億元，環(huán)比增長3.1%；歸母凈利潤16.3億元，環(huán)比增長20.3%。

　　行業(yè)機(jī)構(gòu)研報(bào)分析，寶豐能源2023年三季度的業(yè)績(jī)主要來自油煤價(jià)差擴(kuò)大疊加三期產(chǎn)能投放，促成量?jī)r(jià)齊升。原油價(jià)格走強(qiáng)、煤價(jià)趨弱，對(duì)煤化工景氣度支撐作用明顯。特別是對(duì)于烯烴產(chǎn)品而言，價(jià)格端目前已趨向于原油成本定價(jià)，而成本端煤炭則是大頭。在油強(qiáng)煤弱的背景下，寶豐能源烯烴業(yè)務(wù)盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)，其聚乙烯、聚丙烯在2023年三季度銷售價(jià)平均環(huán)比提升150元/噸左右。與此同時(shí)，該公司采購價(jià)則出現(xiàn)不同程度環(huán)比下降，平均幅度約10%。此外，該公司純苯、甲基叔丁基醚、改質(zhì)瀝青價(jià)格走勢(shì)也與原油高度相關(guān)，并在2023年三季度明顯上行，同樣貢獻(xiàn)了較為可觀的利潤增量。

　　多元協(xié)同聯(lián)產(chǎn) 實(shí)現(xiàn)成本制勝

　　與上述兩企業(yè)相比，位于山東的山東華魯恒升化工股份有限公司并沒有煤炭資源優(yōu)勢(shì)，但該公司具有較強(qiáng)的成本控制能力。2023年前三季度，華魯恒升實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入193.46億元，同比下降15.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.27億元，同比下降47.11%。從其2023年第三季度指標(biāo)看，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.87億元，同比增長7.91%，環(huán)比增長10.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.18億元，同比增長18.84%，環(huán)比增長31.22%，保持了穩(wěn)中向好勢(shì)頭。其當(dāng)季毛利率24.33%，同比增加1.04個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.82個(gè)百分點(diǎn)；凈利率17.42%，同比增加1.60個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.71個(gè)百分點(diǎn)。從中可以看出，近兩年化工產(chǎn)品價(jià)格幾近腰斬，多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅回落甚至虧損，要保持17%以上的凈利率實(shí)屬不易。

　　華魯恒升表示，2022年以來公司陸續(xù)投產(chǎn)的尼龍6、碳酸酯、二元酸裝置和技改增產(chǎn)的己內(nèi)酰胺、異辛醇等產(chǎn)品，推動(dòng)總銷量增長9%。另外通過降本增效、強(qiáng)化重點(diǎn)費(fèi)用管控等苦練內(nèi)功舉措，化解了部分減利因素。該公司“一體多線”的協(xié)同聯(lián)產(chǎn)體系，實(shí)現(xiàn)了園區(qū)、系統(tǒng)、裝置、產(chǎn)品之間的密切協(xié)同、聯(lián)產(chǎn)高效。